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谁是股指期货的主要玩家

06-13 期货投资

股指期货在过去一年里已成为中国证券市场中最热门的话题之一,于是带来了一个错觉,即所有人都在对股指期货摩拳擦掌跃跃欲试。事实上,我们要在股指期货热的背后,看清到底谁才是股指期货的主要参与者。特别值得注意的是,在国际市场具有一定股指期货操作经验的外资是否是现阶段股指期货市场的主体。从外资进入中国市场的总体战略上考虑,可以很明显的看出,外资并非股指期货的主要玩家。

在国际金融市场和现实操作中,谁会是股指期货市场中的主要玩家呢?首先,散户不可能扮演重要的角色。其次,共同基金是股指期货市场的参与者,但并非主要力量。作为被动型投资方式,所有的指数基金都会运用股指期货来达到现金证券化与强化指数基金的目的。前者是为了降低跟踪误差,而后者是为了提高投资回报。股指期货为基金经理在提高资金使用效率和面对赎回压力的两难中提供了美妙的答案。相形之下,虽然主动型基金可能利用股指期货来实现风险控制和战术性资产配置的目标,但它们对股指期货的需求和应用实际上非常有限。在国际市场上,股指期货最主要的玩家还是那些提供全方位金融服务的大型券商,他们提供的综合性服务中包括投资银行、自营交易、资产管理、经纪业务等等。

在我国,股指期货若推出后,中国市场上最大的玩家可能是一些风险承受能力比较高的私募基金。

散户入市的门槛太高,经验和能力也有所欠缺。公募基金进入股指期货市场的主要目的是对冲风险,而且按照现有的规定基金进入还有资金数额和操作目的的限制。商业银行与保险公司尚不具备从事股指期货交易的法规许可。中国市场上最大的玩家可能是一些风险承受能力比较高的私募基金。此外,随着券商实力的增强,也将逐步成为股指期货市场的主要参与者。在这些参与者当中,也不可避免的和中国股市一样,包括部分外资。

那么,外资的进入是否会扼杀年轻的中国股指期货市场,甚至把中国股市导入深渊,杞人大可不必忧天。这一命题的提出本身就或多或少含有一些主观臆念和捕风捉影的成份在内。第一,外资商家彼此之间也都是竞争对手,大家都是为了自己利益的最大化,而在不同的业务领域和产品线上博弈竞争。他们相互串联、彼此联手来搞垮中国的资本市场,这一所谓的阴谋论纯属子虚乌有的天方夜谭。第二,目前进入中国资本市场的外资还主要局限于基金公司和券商中的资产管理部门,他们的自营业务部门还是以美国和欧洲等规模庞大和高流动性的市场为主战场。而一个新生的衍生品市场要发展到如此规模和水平,还需要一段漫长的历程和洗礼。即便外资是在寻求合资或控股的期货公司,其主要业务也还是期货的经纪业务(包括商品期货和金融期货)。在海外市场上,期货公司主要从事也不是自营业务,只是经纪服务。第三,股指期货的输赢主要取决于能否在有限的时段内准确预测市场的近期走势。诚然,外资公司在模型建立、交易程序、风险管理诸方面具有丰富的经验和明显的优势。但古今中外,没有任何人或者任何公司能够经常准确地预测市场近期走向,无论是外资还是中资公司,无论是散户还是机构投资人。所以外资进来是否就一定能够在股指期货市场上有钱可赚,无人知晓。第四,海外对冲基金确实有可能与国内的私募基金一样格外关注股指期货市场,但如前所诉,对冲基金在海外市场上也不是以股指期货作为主要运作手段,专门从事衍生品交易的对冲基金寥寥无几,而且没有谁能够成为行业的佼佼者。粉身碎骨者远在扬名立万者之上。个别几只对冲基金的小打小闹根本无碍于整个衍生品市场的运行。第五,外资目前在中国资本市场上的规模微乎其微。52家QFII基金的资产总额不到股市流通总额的1.7%。所以其市场影响力极其有限。要让这些基金统统卖掉现货、改做期货,法规不允许,股东不答应,公司不认可。第六,过去25年间全球市场上的经验和教训显示,无论是在发达市场还是在新兴股市,也无论股指期货交易的绝对和相对规模如何,它对股市指数的影响力都是十分有限的:它不会扰动股市的发展趋势;只会在某些特定的交易日中显着放大市场的波动性;并有助于提高股市的成交量与流动性。外资的引入与否丝毫改变不了这一结论。因此,市场大可不必担忧外资的到来会成为颠覆中国股票市场和期货市场的罪魁祸首。

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